周一早上九点，港股开盘前半小时，不少投资经理已经守在交易终端前刷新快讯。今天，AI大模型公司阶跃星辰最快将正式递交赴港上市申请。知情人士给出的估值最高达120亿美元，按现汇率折合人民币约815亿。若顺利推进，这将是港交所近年来体量最大的IPO之一（首次公开募股，通俗讲就是企业把自家股份拿到公开市场卖给普通投资者）。 120亿美元标在一家成立仅两年的公司身上，分量不轻。阶跃星辰2023年由前微软副总裁姜大昕在上海创立，今年初又请来旷视科技创始人印奇出任董事长。技术班底搭配商业化老将，直接给足了资方底气。眼下港股AI板块的热闹程度，堪比周末的热门商圈。老对手智谱AI与MiniMax今年1月挂牌后股价一路走高，下个月早期股东的限售期（就是刚上市时规定老股不能卖，防止开盘被集中抛售的机制）一解禁，账面浮盈相当可观。月之暗面也在同步筹备港股材料。 大批大模型企业扎堆递表，看中的是当前回暖的流动性水位和资金高涨的做多热情。资本就像自来水，哪里管道通畅、水压充足就往哪灌。但敲钟只是拿到入场券，不是终点。大模型日常训练和推理的算力开销，烧钱速度堪比碎钞机。120亿美元的高估值，折射的是市场对AI未来的集体押注，可技术光环退潮后，能不能把模型能力转化成实打实的商业利润，才是检验企业长期价值的唯一标尺。说白了，一级市场可以为你造梦，但二级市场最终只认财报上的净利润。 智谱AI与MiniMax今年1月挂牌后，股价走势相当亮眼，直接给还在一级市场里的大模型同行打了强心针。一级市场通俗讲就是公司还没上市前，股份主要在风投和私募手里流转的圈子。资本的钱不是做慈善，投进去就得找出口。眼下港股交易活跃度回升，正是资金进场的窗口期，谁先递表谁就能抢先锁定流动性。 下个月，智谱和MiniMax的限售期正式解禁。限售期说白了就是上市初期给老股东立的规矩，规定头几个月不能卖股票，防止开盘被集中砸盘。禁令一解除，早期投资人的账面浮盈就能变成真金白银。阶跃星辰此时冲刺，背后的资本算盘打得极精：趁着同行股价还在高位，市场情绪最浓，赶紧把120亿美元的估值坐实。这好比去热门商圈抢旺铺，趁着早市人流最大赶紧把招牌挂出去，晚一步可能连好位置都没了。月之暗面等玩家同步筹备，说明头部机构都在押注同一个时间窗口。 资本市场向来买预期卖事实。这波扎堆上市，本质是早期资本急着兑现回报，用高估值给市场情绪加温。说白了，这轮抢跑就是一场跟时间赛跑的流动性争夺战。行情火热时资本愿意给梦想标价，但潮水总会退去，大模型企业能不能靠卖软件订阅和企业服务把烧掉的算力钱赚回来，才是检验这趟资本列车能开多远的唯一铁律。 阶跃星辰拟赴港IPO及120亿美元估值相关示意图 港交所的敲钟台上确实热闹，但挤在门外的敲门人早已排起长队。百亿千亿美元的估值看着光鲜，可账本上的硬账躲不开。大模型这行，算力开销就是训练和跑模型时租服务器、烧显卡的钱，是实打实的吞金兽。业内普遍测算，一次复杂问答的后台推理成本要好几毛，可多数C端用户也就是直接掏钱买服务的普通消费者，连几十块的包月会员都犹豫。 这就像租下市中心最贵的地段开创新餐厅，前期硬件砸了重金，但菜单定价只能对标街边快餐，客流再大也填不平成本窟窿。眼下国内大模型公司的变现主力还是B2B业务，就是企业对企业做生意，靠卖技术接口和定制方案赚钱。可甲方企业现在算盘打得精，只为降本增效的实际数据买单，靠概念炒作换来的溢价空间正在快速缩水。 120亿美元的估值，本质是资本用真金白银给未来十年的技术潜力提前定价。但公开股票市场的规矩很实在，不看技术白皮书有多厚，只看财报里的毛利率和现金流。说白了，一级市场愿意为想象空间买单，二级市场最终只认落袋为安的利润。这波IPO狂欢之后，谁能把模型能力转化成稳定的企业订阅收入，谁才算真正扛过了盈利大考。